1、美股新高，危机过去还是狂欢延续？赵耿华2020 年一季度，全球新冠疫情的爆发，给亢奋的美股泼了一盆冷水。自 2020 年 2 月19 日市场见顶，到 2020 年 3 月 23 日市场见底，短短 1 个月时间，纳斯达克指数（下称“纳指”）累计跌幅接近 1/3，期间更是经历了连续四次熔断，即便是股神巴菲特也直言“平生未见”。而在此之前，美股牛市已经持续了整整十一年，纳指累计涨幅高达 677%。但 2020 年却是一个把奇迹当作平淡日子来过的年份。自从 3 月 23 日纳指盘中触底6631.42 点之后，仅历时 2 个月时间，累计涨幅就高达 50%，完全收复失地。截至 6 月 8日收盘，纳指报收
2、9924.75 点，连续创历史新高。而其背后究竟是一幅什么样的经济场景呢？事实上，美国正经历着疫情冲击和种族骚乱的双重影响。美国约翰斯霍普金斯大学的最新统计数据显示，截至北京时间 6 月 9 日，美国确诊病例达 195.65 万例，死亡病例超过 11 万人。雪上加霜的是，由于黑人男子乔治弗洛伊德被白人警察暴力执法致死，自 5 月份以来，美国 50 个州的 280 个城市都发生了大规模抗议和骚乱，多个城市实施宵禁。新冠疫情冲击下，美国经济数据疲软，失业率爆表。根据美国商务部公布的数据，美国第一季度 GDP 增速为-4.8%，创下 2009 年以来最大的季度跌幅。与此同时，根据亚特兰大联储的经济预
3、测模型预测，美国二季度 GDP 预计下滑 53%;根据国际货币基金组织（IMF）4 月公布的数据，预计 2020 年美国年度 GDP 将下滑 5.9%。而根据美国劳工部公布的数据，2020 年 4 月份，美国的失业人数达到了 2050 万人，失业率接近 20%。为了应对新冠疫情，美联储在经历了 2019 年的三次降息之后，更是紧急大幅降息至0%-0.25%，同时启动上万亿美元的量化宽松。预计 2020 年年底，美联储的资产负债表将达到 10 万亿美元。在新高股指的两端，一端是受到疫情影响持续萎缩的 GDP，一端是为了对冲疫情影响释放的天量货币。如何看待市场的上涨？要么是市场预期 GDP 将强劲
4、反转，要么是货币效应带来的“水涨船高”。关于“GDP 预期反转推动论”，可以从两个角度分析。一是看商品表现。从大宗商品价格来看，商品市场表现波澜不惊，真实反映了实体经济需求持续低迷，经济预期也没有明显起色。因此，积极的宏观政策并未驱动 GDP 快速反轉。二是中期看疫情影响。美国 GDP 构成中服务业占比高达 81%，而疫情之下，服务业基本停摆。因此，未来美国经济能否企稳，主要取决于美国的疫情是否能够得到有效控制。从医学专家的角度来看，疫情要想真正得到有效控制，必须等到疫苗研发成功且大规模应用，而这个时间节点大概在 2021 年下半年。无论从当前的经济迹象来看，还是从经济正常化所需要的客观条件来看，美国经济都很难实现快速反转，未来需要相当长一段时间的恢复期。换句话来讲，当前的美股新高，不是源于经济增长的可持续驱动，在很大程度上，更像是表达一种“资金脱实向虚”的货币现象。用投资的语言去说，就是 EPS 持续下滑，但估值持续抬升。按照这个思路去推演，假若美国 GDP 的增长在未来 1-2 年内都无法跟上投资者预期，市场的持续上涨就需要更大孔径的货币“水龙头”去配合，或者说需要这种无限量的宽松能够永续下去。问题的关键是，无论是实施财政刺激的财政部，还是可以无限量宽松的美联储，都无法创造价值。展望未来，不妨回归常识，市场的持续上涨应源于价值的持续创造，流动性带来的狂欢盛宴终究会曲终人散。
