1、牛市,是真的吗?缥缈The Bull Is Coming?2014 年的 A 股,走出了一波非常完美的指数化行情,但,这是真的牛市吗?近期全球资本市场关注的大事件有二:一是美元暴涨,原油暴跌;二是 A 股市场突然走出了一轮“井喷行情”。本轮行情的标志性突破,出现在 2014 年 12 月初,A 股在短短的 20 个交易日,日成交放大到了 1.28 万亿元,这个成交量,已经创出了人类历史上最高的股票现货的单日成交,以至于全球的金融机构,无不目瞪口呆,相当于 A 股可能在 25 个交易日,全部换手一遍,单日的换手率接近 4%(A 股沪深两市的总市值,约为 33 万亿元)。伴随市场的放量,沪深 30
2、0 指数的涨幅约为 38%,指数涨了 900 多点;上证指数从 2460 点,涨到了 3091 点,涨幅 26%,涨了 631 点。A 股的行情,历来以来势汹猛而著称,“不飞则已,一飞冲天;不鸣则已,一鸣惊人”,任你怎么形容都不为过。事实上,自上海股市于 1990 年 12 月开盘的 96 点,到 2014 年 12 月 9 日的 3091 点,A 股的涨幅,全都是在三次牛市行情之内完成的。这三次行情是“518 行情”(大盘股革命,短线涨幅 1200 点)、“519 行情”(政策市,两年的涨幅 1200 点)、“股改行情”(股票全流通,三年的漲幅 5100 点),如果将这三次行情的绝对涨幅加起
3、来,总计 7500点。而本轮股市“井喷”之前的启动点位,上证只有 2500 点,两者相差为 5000 点。一个A 股的投资者,如果你没能参与过这三次行情,那么你在其他任何时段进场(投资股票现货),你都不易赚钱,当然这是按指数计算的结果。A 股另一个特点就是追涨杀跌,涨时“大象飞上九重天”,跌时“一根稻草也能压死骆驼”;涨时涨得“顺畅无比”,跌时跌得“无比顺畅”,暴涨之后是暴跌,暴跌之后还是暴跌;A 股的这个“特点”,在 2014 年 11 月下旬发生的、所谓“第四次井喷行情”的“第一阶段”,体现得一如既往。为什么 A 股总是如此?事实上,对于 A 股的这种现象,笔者通常会用博弈论曾经举出的“智
4、猪博弈”来解释,结论大体有四:1.“等待优于行动”;“小猪”的最优选择就是“等待”,耐心等待“大猪拱槽”;用近年更流行的话说,“钻风口”,不如“等风来”。2.“大猪”不动,“小猪”就不能动;“大猪”一动,“小猪”就不能不动,因为下一次“大猪”拱槽的时间,完全不能预期。3.股市“智猪博弈”游戏的主导者,说到底是“大猪”,而且最后出手的,忍受不了熊市的长期煎熬的,说到底也是“大猪”。4.只要有行情,就不愁没有跟风者,不但 A 股如此,其实各国的资本市场均是如此。与境外市场比较,A 股市场的主要特征在于,它始终没有脱离过“散户市场”的总体框架,其特征:一是机构与散户同场交易,而且二者实力悬殊;二是国
5、内 25 年来,只开放了两间实时交易的股票现货市场,上海一家、深圳一家,由于市场管制的权利地控制在政府主管机构手中,导致过亿的账户同场交易,资金非常容易聚焦;三是每当市场被激活之后,资金就会不断进场,“因为上涨,所以上涨”的“单向循环”就被启动了。目前,我们不管最初的起因是什么,只有一个现实大家必须看到,这就是资金从四面八方汇集到了股市,场内机构已经赚得了远超年初预期的收益,而且,后续资金可能还有更多。据瑞银证券预计,未来 3 个月内,还将有 1.3 万亿新增资金入市,达到 A 股流通市值的 10.7%;按照高盛的估算,2015 年内地房地产投机需求将从 2014 年的 12%下降到 3%,假设其中60%转入股市,约为 4000 亿元。但真正的问题是,这一轮牛市,到底能走多远?2014 年的 A 股,走出了一波非常完美的指数化行情,但距离真正的牛市还早,更谈不上疯牛;而这一波指数化行情,是从“吃饭行情”转化过来的,绝不能与“519 行情”相提并论。