1、牛市，是真的吗？缥缈The Bull Is Coming？2014 年的 A 股，走出了一波非常完美的指数化行情，但，这是真的牛市吗？近期全球资本市场关注的大事件有二：一是美元暴涨，原油暴跌；二是 A 股市场突然走出了一轮“井喷行情”。本轮行情的标志性突破，出现在 2014 年 12 月初，A 股在短短的 20 个交易日，日成交放大到了 1.28 万亿元，这个成交量，已经创出了人类历史上最高的股票现货的单日成交，以至于全球的金融机构，无不目瞪口呆，相当于 A 股可能在 25 个交易日，全部换手一遍，单日的换手率接近 4%（A 股沪深两市的总市值，约为 33 万亿元）。伴随市场的放量，沪深 30
2、0 指数的涨幅约为 38%，指数涨了 900 多点；上证指数从 2460 点，涨到了 3091 点，涨幅 26%，涨了 631 点。A 股的行情，历来以来势汹猛而著称，“不飞则已，一飞冲天；不鸣则已，一鸣惊人”，任你怎么形容都不为过。事实上，自上海股市于 1990 年 12 月开盘的 96 点，到 2014 年 12 月 9 日的 3091 点，A 股的涨幅，全都是在三次牛市行情之内完成的。这三次行情是“518 行情”（大盘股革命，短线涨幅 1200 点）、“519 行情”（政策市，两年的涨幅 1200 点）、“股改行情”（股票全流通，三年的漲幅 5100 点），如果将这三次行情的绝对涨幅加起
3、来，总计 7500点。而本轮股市“井喷”之前的启动点位，上证只有 2500 点，两者相差为 5000 点。一个A 股的投资者，如果你没能参与过这三次行情，那么你在其他任何时段进场（投资股票现货），你都不易赚钱，当然这是按指数计算的结果。A 股另一个特点就是追涨杀跌，涨时“大象飞上九重天”，跌时“一根稻草也能压死骆驼”；涨时涨得“顺畅无比”，跌时跌得“无比顺畅”，暴涨之后是暴跌，暴跌之后还是暴跌；A 股的这个“特点”，在 2014 年 11 月下旬发生的、所谓“第四次井喷行情”的“第一阶段”，体现得一如既往。为什么 A 股总是如此？事实上，对于 A 股的这种现象，笔者通常会用博弈论曾经举出的“智
4、猪博弈”来解释，结论大体有四：1.“等待优于行动”；“小猪”的最优选择就是“等待”，耐心等待“大猪拱槽”；用近年更流行的话说，“钻风口”，不如“等风来”。2.“大猪”不动，“小猪”就不能动；“大猪”一动，“小猪”就不能不动，因为下一次“大猪”拱槽的时间，完全不能预期。3.股市“智猪博弈”游戏的主导者，说到底是“大猪”，而且最后出手的，忍受不了熊市的长期煎熬的，说到底也是“大猪”。4.只要有行情，就不愁没有跟风者，不但 A 股如此，其实各国的资本市场均是如此。与境外市场比较，A 股市场的主要特征在于，它始终没有脱离过“散户市场”的总体框架，其特征：一是机构与散户同场交易，而且二者实力悬殊；二是国
5、内 25 年来，只开放了两间实时交易的股票现货市场，上海一家、深圳一家，由于市场管制的权利地控制在政府主管机构手中，导致过亿的账户同场交易，资金非常容易聚焦；三是每当市场被激活之后，资金就会不断进场，“因为上涨，所以上涨”的“单向循环”就被启动了。目前，我们不管最初的起因是什么，只有一个现实大家必须看到，这就是资金从四面八方汇集到了股市，场内机构已经赚得了远超年初预期的收益，而且，后续资金可能还有更多。据瑞银证券预计，未来 3 个月内，还将有 1.3 万亿新增资金入市，达到 A 股流通市值的 10.7%；按照高盛的估算，2015 年内地房地产投机需求将从 2014 年的 12%下降到 3%，假设其中60%转入股市，约为 4000 亿元。但真正的问题是，这一轮牛市，到底能走多远？2014 年的 A 股，走出了一波非常完美的指数化行情，但距离真正的牛市还早，更谈不上疯牛；而这一波指数化行情，是从“吃饭行情”转化过来的，绝不能与“519 行情”相提并论。
