1、昆仲资本吴子烁投资是由创业者驱动的杨绚然昆仲資本合伙人 吴子烁科技树国产化的投资，好处一是胜率高，二是退出有保证“我的经历很单一，全在投资圈做投资，我一直都在下注，我是一个喜欢下注的人。”昆仲资本合伙人吴子烁告诉创业邦。2007 年，他进入惠普任战略投资部投资经理，第二年进入鼎晖投资，后在 2016年参与共同创立昆仲资本。至今，从事投资已有 13 年。而这期间，他先后主导投资了先惠技术、摩贝网、一嗨租车、齐屹科技、普利制药等优质项目，都先后 IPO 或者已经过会。吴子烁并不像一些投资人，说起投资逻辑娓娓道来，他认为投资本质上是由创业者驱动的，因此投资人要能够跟最好的创业者在一起，并且能够彼此欣
2、赏。而即将迈入不惑之年，却带着一份少年感的他却很容易让人亲近。采访中，他调侃最多的是“我不懂这个行业”，他认为，投资人更多要做的是领航员的角色，做信息的汇集者。在投资上，吴子烁也不为自己设限，从先进制造、创新消费到 B to B 都有所涉及。但他投资又极为稳健，在昆仲资本的七年间，只投了 12 个项目，他更希望能找到令他激动的创业者，和“关键先生”在一起。在下注的过程中，吴子烁经常进行自我追问式复盘。比如，如果回到 2001 年，他会不会注重于消费;如果回到 2005、2006 年他会不会重注于电商;如果回到2010 年会不会重注于移动互联网;如果回到 2013 年会不会重注于中国互联网金融。
3、“如果不会，你就想想为什么不会，然后把这些事改掉。”吴子烁说。吴子烁毕业于中欧国际工商学院，拥有 MBA 学位。职业经历 2007 年2008年，就职于惠普，担任战略投资经理一职;2008 年2013 年，就职于鼎晖投资，担任副总裁;2013 年至今，参与创办昆仲资本，担任创始合伙人。主导投资项目鲲游光电、罗曼照明、上海先惠、摩贝化学、一嗨租车、齐屹科技、普利制药。聚焦领域先进制造、移动互联、企业服务、人工智能。“投资也可以创业”吴子烁大学毕业于 2001 年，那时候，中国的投资行业还处于草莽时期。从中央财经大学财经专业毕业后，吴子烁进入中国联通进行基建投资。彼时，中国正处于电信大发展的阶段，
4、当时是 CDMA 时代，运营商到处建网，很多毕业生都投身于此。吴子烁在那里奉献了三年的青春。2007 年，他在中欧国际工商学院攻读 MBA，毕业后进入惠普开始负责战略投资。那时候，VC 对大多数人来说还是陌生的概念。据吴子烁回忆，当时惠普还纠结过到底做风险投资还是战略投资，后来还是选择了战略投资。吴子烁记得，当时惠普中国区的战略投资部只有两个人，另一个如今也成为母基金行业一家大型 FOF 的创始人。2008 年，吴子烁进入鼎晖投资，“正式”开启了自己的 VC 投资生涯。而带他入门的导师正是王功权和黄炎（鼎晖创业投资基金合伙人及创始人）。“我那时候对投资的理解比较简单，就觉得 VC 挺好玩的。”
5、吴子烁说。而那时候的鼎晖，也仅布局 VC 不到一年多，吴子烁加入之后，一起参与了上海办公室的筹建。在这里，吴子烁经历了金融风暴席卷全球，也经历了 VC 行业快速发展的几年。在这里，他完成了自己不少优质项目的早期布局，包括一嗨租车、齐家网、驴妈妈、格瓦拉、普利制药、罗曼照明、挖财等，如今这些昔日里的明星项目，都已经先后上市或拟上市。2013 年 10 月，带着一腔创业的热情，吴子烁正式离开鼎晖，和原复星昆仲资本董事长王钧、总裁鲍周佳、联席总裁梁隽樟一起成立昆仲资本。投资本质上就是由创业者驱动的。投资人要能够跟最好的创业者在一起。这也和 一 些 VC 的 投 资逻辑类似：如果找到值得下注的创业者，
6、对于跑道的考虑可以放在其次。“我们是觉得自己手艺好，手艺好你就出来证明自己。”吴子烁说。他觉得，离开鼎晖就是创业了。但当时，复星集团是昆仲资本唯一的 LP，因此在投资时，很多人都为他们贴上了复星的标签，甚至一度把他们当作复星的战略投资部门。也是在这个过程中，单一 LP 的局限性逐渐暴露，因此在二期资金的募集上，他们更加注重基金的独立性。目前，昆仲二期已经有 20 亿元的基金规模，包括 5 亿元特殊机会基金和教育基金。同时，他们又通过一种类似“S 基金”的方式，将人民币基金项目的部分股权卖给 TR Capital 领团，在行业内创新性地通过人民币转美元的交易方式，最终实现 1 亿美元的基金募资。
7、吴子烁坦言，尽管团队主要合伙人多来自美元基金，而美元 LP 很挑基金的历史，对于新创基金来说，想短时间内募集到美元基金存在一定挑战，于是他们创新性地采用“曲线救国”的方法实现募资。“我们希望能够同时拥有人民币和美元双币种基金。相对来说，人民币基金的LP 并不稳定，美元基金的 LP 通道一旦打开，就更具有持久性。”随着经济下行，加上疫情影响，投资行业也逐渐进入洗牌期。但吴子烁并没有感受到太多压力，这种情况他也曾经历了多次。“2008 年比现在更惨。”吴子烁说。2008 年一整年，他只做了一个案子，就是一嗨租车。虽然最后一嗨租车顺利在美国上市，但在金融危机的大背景下，那一年他过得格外纠结。一方面，
8、一嗨租车属于重资产项目，金融危机之下融资并不顺利;另一方面，当时也并没有证明自己可以盈利，在美国上市更是很难想象。但也正是因为这些或好或坏的经历，让吴子烁在日后的投資里形成了一套自己的逻辑和方法论。投资本质上是由创业者驱动在投资上，吴子烁很少看北京的项目，他扎根在长三角地区，深挖当地的优质项目。吴子烁说，VC 对他来说有两种，一种是行业化，一种是本地化。所谓的行业化，就是要非常精通某个垂直跑道，对于整个跑道的上下游、竞争格局、关键竞争力了如指掌，非常考验投资人的判断力。而本地化是考验投资人是否能够覆盖当地最优秀的创业者，在创业的最早期就投入进去获得高收益。在他的理念里，投资本质上就是由创业者驱
9、动的。投资人要能够跟最好的创业者在一起。这也和一些 VC 的投资逻辑类似：如果找到值得下注的创业者，对于跑道的考虑可以放在其次。因为对于早期项目来说，方向也会随着实际情况进行调整。“我觉得看得多了以后，你对一个好的创业者会有冲动，愿意把自己的钱给他。如果遇不到好的创业者，我是不愿意出手的。”吴子烁说，“当然，最牛的人我也没见过，比如像乔布斯，但退而求其次能找到一些创业者，他对产品、市场、竞争对手和对未来的理解，以及他的管理、聚人能力和融资能力都没有短板。”在他对被投资项目的看重因素中，人的权重占到 80%以上，行业等其他因素只占到 20%。对于好的创业者，吴子烁也舍得下注，当年他所投资的格瓦拉
10、创始人刘勇再创业后，吴子烁又投了天使轮。“我不知道刘勇能不能做起来，但他是有很好创业者素质的，而且你能感觉到他不是为了套现，他就是为了创业。”吴子烁说。当然，“混入”每个圈子都需要花费大量的时间，这其中，地域性又是很重要的一部分，因此，吴子烁选择扎根在长三角地区。在吴子烁看来，能够获得创业者青睐的投资人，也一定是能够跟创业者形成互补、给创业者提供新视角的人。在吴子烁的投资经历中，并没有固定在某个领域。除了先进制造、创新消费到B to B，他还投了一些“很奇怪”的项目，比如已经顺利登陆 A 股的普利制药，这是吴子烁所投项目中投资回报率最高的一个。投入时，估值 3 亿元左右，如今已经上涨至 210
11、 亿元。“还是得与优秀的创业者沟通，然后找到好的人，多聊你才会有这种好机会出来。”吴子烁说。除了和优秀的创业者在一起，财务专业出身的吴子烁也有一套自己对项目的判断逻辑。“你说我懂药吗？我肯定不懂，但我尽调得很清楚，我把它的供应商、竞争对手一个个抠出来做尽职调查，对它未来的财务可见性和可上市性就会有超越同行的判断。”吴子烁说。他认为，人一旦对一件事特别了解以后，就容易“自我锁死”。因为人往往会觉得，既然这么懂某个专业，就应该专注在该领域，否则就容易成为“韭菜”。但吴子烁对此表示怀疑，他甚至觉得，没有投资人会真的比创业者更懂某个行业。相对于对行业的了解，VC 更需要的是勤奋，学习能力、沟通能力，以
12、及进行尽职调查的能力。在吴子烁看来，能够获得创业者青睐的投资人，也一定是能够跟创业者形成互补、给创业者提供新视角的人。“VC 以前叫副驾驶或者叫领航员，帮驾驶员读地图。这个行业的趋势是什么，有哪几个竞争对手，他们走到了哪一步，有哪些客户，这些东西创业者往往是看不到的，但 VC 因为每天都在这个行业中，不是要打探谁的消息，是会自然形成信息的聚集的。”新一波的机会是国产替代但吴子烁也认同，自上而下的研究是必要的。在吴子烁看来，投资有两种机会，一种是产业型机会，另一种是退出型机会。所谓的退出型机会，就是以退出为导向的投资，极端点的例如 Pre-IPO，它对于退出的思考要多过行业。而科创板的出现无疑为
13、他们提供了新的机会。在产业型机会上，吴子烁在 A 轮就押中了如今已经在纳斯达克上市的摩贝网。“我们一直很高兴，当时那么多 B to B 互联网项目，我们选择了对的那一个。”吴子烁开玩笑地说。事实上，当时他们看中了互联网对化工行业改造的机会，那时行业里除了摩贝网，还有几十家各种类型的“找塑料”类的公司，他们把行业里这些企业扫了一圈，最终选择了信息化程度最高的摩贝。如今，2019 年底在纳斯达克上市的摩贝已经成为了行业内当之无愧的头部。目前，吴子烁看中的正是国产化带来的机会。“因为中国是要拥有一套跟美国完全并列的、自主的硬件软件操作系统，它可以是国产化+芯片，可以是国产化+新能源车，可以是国产化+
14、消费电子，这些跑道的景气周期都足够长，产业链的各个节点都有利润，能出现系统性的上市公司群体。”吴子烁说。他们从2015 年开始，就系统性地在寻找这种机会。这些机会的共性在于，第一，它所在的跑道的景气周期非常长;第二，产业链上它的价值分工不是一家独大，各种创业公司都有自己存在的价值。沿着这个思路，昆仲资本分别在芯片、人工智能、新能源车、消费电子、企业服务等领域都进行了布局。投资了鲲游光电、先惠技术、罗曼照明、小鹏汽车等一系列优质项目。其中，先惠技术已经过会科创板。“科技树国产化的投资，好处一是胜率高，二是退出有保证。”吴子烁说。说起投资鲲游光电的过程，也充满了“吴子烁”的风格。在对行业的梳理中，
15、他们发现了 3D 光学是一个非常有门槛和应用价值的赛道，行业前景不可估量。此前，苹果只有一家国外供应商可以稳定供货，华为尝试过但并未成功，后来中国出现了一家可以生产这一产品的公司，就是鲲游光电，于是昆仲资本抓住了这个机会，一起投资的还有华为、舜宇光学等行业巨头。尽管目前大家都看到了投资国产硬科技的前景，但专注于此的 VC 还不算拥挤。吴子烁认为，这很大程度上是因为路径依赖。因为当年大部分看硬科技的投资人都没能坚持下去，随之崛起的是一批投“模式创新”的投资人，如今活跃在投资领域的也正是这批人。反观昆仲资本，从 2014 年开始就重点着眼于科创方向了。在“模式创新”已经越来越艰难的当下，吴子烁曾经积累下的能力和人脉优势也正在凸显。
