1、年少有为正当时创业邦研究中心科创板肩负着中国资本市场增量改革与促进科技创新的重任。从证监会 2019年 1 月 30 日发布的关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见看，科创板定位为面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，其上市企业是符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。这些企业科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性。2020 年3 月 20 日，中国证监会发布了科创属性评价指引（试行），以 3 项常规指标和 5 项例外条款的指标体系，进一步明确了科创属性的企业的内涵和外延。一
2、、前言从证监会实施意见和指引相关表述可以看出，科创板企业的科创属性包含两个重要的维度：一是对于科创属性的行业认定，强调的是面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求的重点领域，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业;二是对于科创企业成长指标的认定，要求具有较强的成长性。“3+5”科创属性评价体系的发布，为企业和中介机构提供了可量化的评价标准，也为科创板上市委提供了更客观的判断依据。“3+5”科创属性评价体系着重从企业的营收增长、研发投入维度评估科技企业的成长性。除此之外，科技企业在从量的增长到实现质的飞跃过程中，运营的稳定性
3、、持续性也非常重要，特别是在当前国际宏观环境阴云笼罩、疫情等黑天鹅事件降临之际，企業财务系统的稳定性尤为重要。“3+5”科创属性评价体系与企业成长性维度为了综合评估科创板上市企业的成长性，我们在研究过程中，除关注企业的增长力、创新力指标之外，还将企业成长的持续性、稳健性纳入分析考察的范畴，将资产负债率、流动比率作为评估标准，构建科创板企业成长性分析模型。通过评估模型，我们选出在综合成长性方面值得关注的 30 家科创板上市企业，并对标杆企业的核心竞争优势以及 2020 年以来的成长策略做了深入分析。我们在研究中发现：科创板企业 2019 年虽然营收与净利润同比增速有所下滑，但仍高于主板和创业板企
4、业，表明科创板基本面更健康。疫情影响下，科创板企业的经营也遭受波及，但总营收实现正增长的企业仍占比 57.1%，表现出较高的成长韧性。疫情期间，科创板标杆企业的成长策略值得关注。例如，华熙生物在加大研发投入的同时，通过内部创新与开放创新双轮驱动的方式，获得显著的创新成效。2019 年科创板上市企业资产负债率中位数为 15.7%，远低于业界普遍认为的警戒线，反映出企业从资本市场获得了充足的发展动能。从成长性综合评估指标看，柏楚电子、宝兰德、金山办公等信息服务企业以及佰仁医疗、成都先导、华熙生物等医药生物企业的综合成长性表现优秀。二、科创板企业成长性分析1.科创板企业成长性概述科创板企业 2019
5、 年的营收增速下滑，但成长性仍高于主板与创业板企业。受国际贸易局势不确定性以及国内经济增速下滑等因素影响，包含科创板在内的上市企业近 3 年营收总额增速呈下滑态势。科创板企业营收同比增速的中位数自 2017 年的 35.6%下滑至 19.5%。但是，科创板企业营收的同比增速中位数仍远高于主板和创业板企业，2019 年科创板企业营收同比增速的中位数是创业板公司的 2.2 倍，是主板公司的 3.3 倍，显示出良好的成长性，一方面缘于科创板企业大多处于创业初期，业绩增速较高;另一方面也显示出科创板与其他板块行业相比基本面更健康，凸显出科创企业的高成长性。睿创微纳、成都先导、松井股份是 2019 年营
6、收同比增长率最高的企业，分别达到 78.2%、74.7%、73.6%。从行业来看，新一代信息技术产业、生物医药产业领域的企业营收增长迅速，营收增长超过 30%的企业分别达到 11 家和 9 家。主板、创业板、科创板企业营收及营收同比增长率中位数主板、创业板、科创板企业扣非净利润及同比增长率中位数科创板企业近 3 年研发费用占营收比重及同比增长率中位数科创板企业的净利润在经历了上市前的高速增长后，2019 年下滑明显，扣非净利润同比增长率中位数自 2018 年的 55.2%下滑至 15.1%，但净利润水平仍普遍高于主板企业。科创板企业由于成立较晚，企业经营较为灵活，企业负担较小，与主板企业相比，
7、企业的运营成本可控性更高。此外，科创板上市标准要求企业所处的市场空间大，且已取得阶段性成果。良好的市场空间、灵活的企业制度、规范的运营体制，保证了科创板企业较好的利润增长。2019 年，净利润增幅最高的为特宝生物，达到 301.76%，成为科创板“小规模、高成长性”企业的代表。此外，传音控股、成都先导、石头科技、中微公司的净利润同比增长率也超过 100%，呈现出良好的增长态势。从行业看，生物医药行业的公司净利润增长表现优秀，2019 年净利润同比增长率超过 50%的 28 家企业中，生物医药企业有 9 家，占比最多，达到 32.1%。虽然净利润增速高于主板、创业板，但多方面因素导致科创板企业净
8、利润下滑明显。截至 2020 年 6 月 24 日，科创板上市的 112 家企业中，有 26 家企业 2019 年的净利润出现下滑，占比达到 23.2%。科创板企业净利润呈现下滑态势，存在多方面因素。例如，公司规模扩大带来的管理成本增加、新产品尚未进入收获期、市场竞争激烈导致产品盈利能力下降、应收账款计提坏账准备等因素，而研发项目继续推进，研发支出加大是科创板企业净利润下降的重要因素。科创板企业近 3 年研发投入同比增长率中位数保持在 22%以上，2019年达到 29.79%，远高于主板 15.7%、创业板 14.3%的中位数水平。尤其是医药生物、信息服务、机械设备行业的企业，保持了较高的研发
9、投入。在 2019年研发费用同比增速高于 30%的企业中，有 14 家医药生物企业，占比 25%;信息服务企业 11 家，占比 19.6%;机械设备企业 9 家，占比 16.1%。科创板 2019 年研发费用同比增速超过 30%的企业分布科创板企业近 3 年 Q1 总营收及净利润同比增长率（%）中位数2020Q1 科创板上市企业总营收与净利润同比增长率各区段的企业数2.科创板企业疫情期间的成长状况疫情影响下，科创板企业的经营也遭受波及。从披露的财报数据看，2020 年一季度科创板上市企业的总营收及净利润均明显下滑。科创板企业总营收共实现261.14 亿元，同比下降 9%，总营收同比增长率中位数
10、自 2019 年 Q1 的20.1%下滑至 2.1%;扣非净利润合计 21.99 亿元，同比下降 13%，净利润同比增长率中位数自 2019 年 Q1 的 14.5%下滑至 10.9%。虽然在疫情影响下科创板上市企业的营收与净利润增速均下滑，但与创业板上市企业相比，科创板企业在疫情期间还是表现出了较高的成长韧性。2020 年Q1，截至 6 月 24 日披露一季度财报的 112 家上市企业中，总营收实现正增长的企业有 64 家，占比 57.1%，50 家企业总营收同比增长率在 0-40%区间;而在创业板，一季度仅有 31.7%的企业营收实现了正增长。从净利润看，科创板一季度净利润实现增长的上市企
11、业 61 家，占比 54.5%，25 家企业净利润同比增长率位于 040%区间，有 21 家企业的净利润增长率超过 100%;而在创业板，一季度仅有 35.9%的企业实现了净利润正增长。2020 年 Q1 科創板上市企业营收与净利润同比增长各区段的企业数从行业来看，医药生物、信息服务、信息设备、电子行业的上市企业在疫情期间，表现出较好的成长性。突发而至的疫情显示出生物医药领域庞大的市场机会，医药生物板块的优秀企业受到市场的高度关注和政策的强力支持。2020 年Q1，科创板医药生物上市企业有 14 家实现了营收正增长，占该行业科创板上市企业的 66.7%。硕世生物作为一家专注于体外诊断试剂、配套
12、检测仪器等体外诊断产品的研发、生产和销售的科创板上市企业，在一季度新冠病毒检验产品销量大增，总营收增长超过 276.2%，净利润增长超 6 倍，超过 2019 年全年净利。在疫情期间，随着在线办公、在线教育以及医疗信息化的推进，信息服务行业的企业也逆势增长。2020 年 Q1，科创板信息服务上市企业有 12 家实现了营收增长，占该行业科创板上市企业的 63.2%。信息服务领域的佳华科技将物联网、大数据、人工智能等多项前沿技术应用于智慧环保、智慧城市、智能建筑等领域，一季度，在信息新基建的政策红利推动下，佳华科技实现了128.9%的营收增长，归母净利润同比翻 6 倍。除医药生物、信息服务之外，信
13、息设备、电子等领域的企业也体现出较好的抗风险性。而机械设备、交运设备、家用电器、食品饮料行业的上市企业，受延迟复工、订单减少等因素影响，一季度的营收与净利润均受到较大影响。3.科创板上市企业成长性综合评估从财务的角度看，企业的成长代表着企业价值的增长，企业通过技术创新、资本运作、组织优化等方式，获得核心技术，降低融资成本、运营成本，建立市场竞争优势，在为社会创造价值的同时，实现收益的快速增长，保证企业的价值增值。因此，在研究探讨企业的成长性时，除重视营收、净利润这些盈利指标、成长指标之外，也应该从技术创新、资本运作等方面看待企业成长的持续性。为能够综合、全面地评估分析科创板企业的成长性，我们从
14、增长力、创新力、持续力三个方面，并赋予相应的权重对企业的成长性进行综合评估：（1）增长力，是指企业在财务表上的增长表现，重点选择营收增长率、净利润增长率、净资产收益率 3 项指标;（2）创新力，是指企业为构建核心技术优势在研发方面的投入情况，这也是科创板企业属性的重要量化指标，我们重点选择研发费用增长率、研发费用占营收比例以及企业累计专利数作为衡量指标;（3）持续力，是指企业可持续运营的能力，是企业稳健、长远发展的重要基础，我们重点选择资产负债率、流动比率 2 项指标进行衡量评估。科创板哪些成长性企业值得关注？根据科创板企业成长性评估模型，我们对截至 6 月 24 日 112 家科创板上市企业
15、的 2019 年财务数据进行了综合评估，并从中挑选出值得关注的 30 家上市企业。这些企业在增长力、创新力以及持续力方面表现优异。科创板企业成长性评估模型在成长的增长力方面，睿创微纳、成都先导、松井股份、特宝生物、传音控股、石头科技、中微公司 2019 年总营收与净利润均获得快速增长，睿创微纳、成都先导、松井股份 2019 年营收同比增长率超过 70%。睿创微纳 2019年对应狩猎及消费需求的整机业务的爆发式增长，让公司的营收维持高增长，营收增长率居于科创板上市公司首位。2020 年 Q1 睿创微纳营收同比增长129.5%，净利率同比提高 13.7 个百分点。2020 年，疫情影响下红外测温需
16、求激增，公司民用品业务迎来快速发展机遇，加上公司费用率持续改善，现金流表现良好，睿创微纳有望维持高增长的态势。特宝生物 2020 年净利润实现了301.8%的高速增长，2020 年第一季度在疫情影响下，特宝生物依旧创下了净利润增长超 40 倍的神话，虽然净利润的增长在一定程度上因同期业绩基数太低所致，不能完全反映公司成长内涵，但鉴于公司所在的重组蛋白领域广阔的市场空间以及公司创新药品的不断推出，公司未来成长的后劲充足。石头科技2019 年在营收、净利润取得快速增长的同时，净资产收益率也领先于科创板其他企业。但是在 2020 年一季度，受疫情影响，石头科技的营收、净利润增长低于市场预期，但公司的
17、成长性依旧被看好，一方面缘于公司在扫地机器人市场较高的市场地位，另一方面公司自主研发激光雷达+SLAM 高精度算法，能够解决随机式清扫的痛点，提高市场竞争力。在成长的创新力方面，科创板上市企业近年来纷纷加大研发投入力度，尤其是医药生物与信息服务行业的企业研发投入的力度较大。2019 年研发费用同比增长率超过 10%的上市企业有 89 家，占比 79.5%，其中医药生物行业的企业22 家，信息服务行业的企业 16 家;研发费用占总营收比重超过 10%的企业有 53 家，占比 47.3%，其中医药生物行业的企业 13 家，信息服务的企业 20家。截至 2020 年 6 月 24 日，科创板上市企业
18、累计专利数的中位数 72 项。在累计专利数超过 70 项的 57 家上市企业中，机械设备、电子、医药生物行业的企业取得的专利数占优，分别有 14 家、9 家、9 家。在国际贸易局势复杂多变的形势下，国内半导体、信息设备、信息服务企业纷纷加大研发投入力度。2019 年，中微公司研发费用同比增长 97.7%，研发费用占营收的比重达到12%。2020 年一季度中微公司研发费用达到 4342.1 万元，同比增加 32.11%。研发费用的增加导致公司一季度净亏损 619.4 万元。不过，即使中微每年投入3 亿元研发费用，也只是美国对手的 1/20，依旧存在非常严重的不对称竞争。但是，基于中国庞大的半导体
19、消费市场以及国产化的迫切需求，中微公司的成长性令人期待。在未来，中微公司也将通过投资、并购等外延式成长途径扩大在集成电路领域及泛半导体领域的产品和市场覆盖，推动企业稳定成长。在成长的持续力方面，科创板上市企业由于属于快速发展的高科技企业，大多屬于轻资产企业，企业负债能力较弱，资产负债率普遍较低。科创板上市企业资产负债率的中位数为 15.7%，远低于普遍认为的 70%的警戒线。资产负债率低表明科创板上市企业更倾向于从成本较低的证券市场融资，企业的财务风险较低，经营较为稳健。从流动比率看，科创板上市企业 2019 年流动比率的中位数为 6，流动比率低于 2 的企业只有 17 家，占比 15.2%。
20、较高的流动比率表明科创板上市企业资产流动性大，短期偿债能力较强，为科创板企业未来稳步持续成长打下了坚实的基础。但另一方面，较高的流动比率也说明较多资金滞留在流动资产上未能得到充分运用。三、科创板企业成长策略1.生物医药：构建技术壁垒、探索开放创新科创板对于生物医药企业，尤其是研发创新型生物医药企业的影响巨大。近一年来，科创板汇聚了中国生物医药产业的顶尖公司。疫情期间，科创板生物医药板块的上市企业表现出良好的成长韧性，显示出优质公司所在的细分赛道存在着大量的市场机会，很好地对冲了疫情的影响。科创板值得关注的 30 家高成长性企业从 2019 年的公布的年报看，特宝生物、成都先导在增长力方面表现突
21、出。特宝生物 2020 年净利润实现了 301.8%的高速增长，总营收同比增长 62.8%，2020 年 Q1 疫情期间营业总收入同比增速 28%。祥生医疗、心脉医疗、博瑞医药在创新力方面加大投入，心脉医疗 2019 年研发投入同比增速达到 71%，研发费用占营收的比例达到 14.9%。2020 年 Q1，受疫情影响虽然研发投入有所下降，但心脉医疗研发投入同比增速依然达到 25%，研发费用占营收的 8.7%。生物医药上市企业在今年一季度特殊情势下，仍能取得亮眼的经营业绩，除部分企业受益于疫情期间特别的市场需求（如新冠肺炎试剂需求带动硕世生物2020 年 Q1 归母扣非净利润同比暴增 698.5
22、5%）之外，像华熙生物等成长后劲充足的企业，采取的应对策略，值得关注和借鉴：（1）继续加大技术升级与改造的研发投入，构建行业壁垒，强化市场竞争优势。2020 年一季度，彩超领域的新星祥生医疗研发投入同比增速 38.24%，超过去年同期约 7 个百分点，公司大力发展超声人工智能、云平台、远程诊疗等新兴技术，推动品牌高端化。2019 年底推出的产品 XBit 90，一上市即中标。成都先导继续强化自身在活性化合物发现领域的优势，不断对自有 DEL 库进行扩大和技术升级。据民生证券研报估算，公司将继续投入约 30%的研发费用用于 DEL 技术升级和库规模的扩充，巩固全球技术领先优势。（2）在加大研发投
23、入的同时，通过内部创新与开放创新双轮驱动，激发团队创新热情，加强与上下游产业链公司的技术合作，构建创新生态体系。华熙生物今年一季度加大研发投入力度，研发费用同比增速达到 85.06%，同时，华熙生物积极采取以下举措，扩大研发创新的成效：首先，华熙生物以强大的技术力与产品力作为支撑，通过多场景、多频次的产品组合、服务组合为下游机构提供综合解决方案，使下游机构受益;其次，公司积极加强研发与市场的联系，鼓励研发人员成立个人工作室和联合工作室，激发团队创新性，保障公司研发契合市场需求;再次，公司整合资源为下游机构赋能，利用华熙学院，为下游机构提供产品、服务、美学的全方位培训，打造良性生态业务链。2.信
24、息服务：在自主可控与云化风口上快速成长信息传输、软件和信息技术服务业作为国家战略性新兴产业，成为包括科创板在内的资本市场重点关注的产业。截至 2020 年 6 月 24 日，在科创板上市的112 家企业中，信息服务领域的企业有 19 家，数量仅次于有 21 家企业的生物医药行业。科创板生物医药行业代表企业 2019 年成长性综合评估科创板的建立让处在产业发展黄金期的信息服务行业获得足够的融资支持，促进企业的高速成长。从 2019 年财报披露的数据看，柏楚电子、佳华科技在2019 年业务增长迅速，在增长力方面居于业界前列。业务聚焦激光切割控制系统研发的柏楚电子 2019 年营收同比增长 53.3
25、3%，净利润同比增长 76.73%。2020 年第一季度，受疫情影响，公司激光设备下游需求遇冷，净利润同比下滑 7.37%，但营收仍实现了 4.89%的正增长，体现出较强的增长韧性。创新力方面，金山办公、安恒信息 2019 年在技术研发方面加大投入，不断加强技术创新力。金山办公 2019 年研发投入同比增速达到 40.1%，研发费用占营收比例达到 37.9%。2020 年 Q1，金山办公的研发投入增速有所下降，但仍占一季度总营收的 39.5%，体现出公司对创新能力的高度重视。科创板生物医药板块重点企业成长情况当前，在国际贸易争端不断，以及疫情对国内企业运营管理带来冲击的背景下，国内信息服务企业
26、在未来一段时期的成长策略正发生深刻变革：科创板信息服务行业代表企业 2019 年成长性综合评估（1）信息服务企业将更为主动、积极地迎接自主可控浪潮下的发展机遇，企业在加大研发投入加快产品升级，构筑行业护城河的同时，对政府、金融、能源、教育等领域大客户的争夺，将成为业内竞争的焦点。一方面，企业将利用多年的行业积累，通过产品升级、服务优化增强客户黏性，促进客户的转化。例如，虽然金山办公 WPS 在 2018 年注册用户数已经突破 2.8 亿，但公司现阶段目标仍是继续挖掘用户核心需求，争取更高的用户留存率，而不急于进行商业化。疫情期间，WPS 与钉钉、企业微信、华为 WeLink 紧密合作，以金山文
27、档提供内置的文档能力，提升客户黏性。另一方面，在增强客户黏性的同时，将横向拓展政府、金融能源、教育等领域的客户。专注于电信领域的宝兰德，正将业务拓展至电子政务、金融、能源、教育、医疗等领域，以实现客户结构的优化，降低客户过度集中的风险。作为国产办公软件领军企业的金山办公，已完成对政府、金融、能源、航空等重要领域客户的高度渗透。金山办公的官网数据显示，目前已覆盖 30 多个省市自治区政府、400 多个市县级政府。科创板信息服务板块重点企业成长情况（2）云化成为信息服务领域未来的趋势，在云办公、云运维带来的安全需求下，云安全领域将迎来快速发展期。从金山办公 2019 年的业务收入结构看，订阅业务成长性最优。办公服务订阅业务 2016 年-2019 年收入 CAGR 达到120%，占收入比重快速提升，分别为 11.8%、23.0%、34.8%、43.0%，增长主要由 WPS 会员和稻壳会员业务吸引的大量个人用户贡献。订阅业务的高速成长，反映云化正成为企业服务的重要趋势，云安全将迎来快速发展，领先布局信息安全領域的公司有望持续高速成长。例如，在今年疫情期间，安恒信息营收实现了 43.7%的同比增长，主要就是源于云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量的快速增长。
