疫情之下全球供需双重冲击反思.pdf

1、疫情之下，全球供需双重冲击反思科法斯集团（Coface）在 2020 年 2 月 4 日发布的国家和行业风险季度“晴雨表”中，预测 2020 年世界经济面临的主要风险将是非经济性质的，并将政治和环境风险纳入这一类别。目前，另一种非经济风险正使全球经济陷入衰退新型冠状病毒肺炎（COVID-19）。各国政府为遏制疫情扩散而采取的突如其来的措施，意味着双重冲击（供给端和需求端）正影响许多行业。这场经济危机的独特性使其与前两场危机（20082009 年全球信贷危机和 1929 年经济大萧条）的比较毫无用处，因为前两场危机有金融根源。在这种情况下，关键问题不再是受这一冲击影响的国家和部门活动，而是那些能

2、够幸免于冲击的（罕见的）国家和部门。例如，制药行业和食品行业在某种程度上属于受疫情冲击较小的行业。2020 年，世界经济将经历 2009 年以来的首次衰退（2009 年下降 1.3%，2019 年增长2.5%），预计将有 68 个国家的经济陷入衰退，而 2019 年只有 11 个国家如此。国际贸易额将连续第二年下降（2019 年下降 0.4%，2020 年将下降 4.3%）。与此同時，企业信用风险将大幅上升。据科法斯预测，2020 年全球企业破产数量将增长 25%。到目前为止，这将是 2009 年以来企业破产数量最强劲的增长（2009 年为 29%）。这一破产趋势将影响美国及德国、法国、英国、

3、意大利和西班牙等西欧主要经济体。这种冲击对新兴经济体的影响可能更为剧烈：除了疫情，它们还面临着油价下跌和资本外流困局。这场突发疫情还将产生诸多政治后果，最明显的是它在短期内加剧了现有的地缘政治紧张局势。从供需双重冲击走向经济危机在以前的经济大危机（20082009 年全球信贷危机和 1929 年经济大萧条）中从未被观察到的一种供给冲击反映在了这场突发疫情导致的经济遏制中。先前那两场危机的性质截然不同：它们首先是金融危机，然后才对实际经济活动产生影响。而这一次最初的冲击来自实体经济：许多活动受到限制。一是因为隔离措施阻止人们去工作场所和/或去消费，导致经济活动不得不中断;二是由于供应商的活动中断

4、和运输问题，中间产品的供应链遭到破坏，经济活动间接受到了这种供应冲击的影响。首先，受供需双重冲击最大的是与旅游业相关的服务业企业（联合国预计 2020 年全球旅游业活动将减少 20%，而 2009 年金融危机时也仅下降 4%），如酒店、餐厅（2020 年3 月 25 日，来自 B 网站的数据显示，全球餐厅预订量下降了近 100%）、休闲活动（博物馆、游乐园、体育赛事）等。其次，必须提到运输，特别是航空运输。国际航空运输协会（IATA）表示，2020 年，这场疫情可能使航空市场损失 11%19%（630 亿1130 亿美元）的旅客收入。最后，尽管有电子商务的支持，但几乎所有专业零售部门（如服装和

5、电子产品）都受到了影响。预计其他服务部门（电信、水、卫生）受到的影响要小得多。大多数制造业部门也受到了隔离措施的直接影响，但农业食品行业是个例外。欧洲工商管理学院（INSEE）称，在法国，除农业食品外，只有一半的生产活动将在隔离期内得以维持。在建筑方面，限制措施生效后，几乎 90%的建筑工地停止施工。毫不奇怪，在所有这些行业中，小企业将是最脆弱的。同样残酷的需求冲击也加剧了供给冲击，理由是许多消费者因政府隔离措施和强制关闭非必要业务而取消或推迟了商品和服务支出。除了这一直接影响，隔离措施对家庭信心的打击也是一个突出因素。例如，在德国，GfK 消费者信心基准指数在 2020 年 3 月大幅下降，

6、原因是其各个组成部分（收入预期和购买意愿）出现综合下降。通货膨胀预期的下降（可以说与油价下跌有关）并没有抵消影响德国家庭士气的所有负面因素。在这种极度不确定的环境下，企业和家庭也会倾向于推迟投资决定。企业可能会停止雇用甚至解雇员工。美国在 2020 年 4 月 2 日创下的历史最高失业救济申请水平表明，这一进程开始得非常迅速：两周内就有约 1000 万美国人申请失业救济。这创下了自 1967 年美国首次公布这一数据以来的新纪录，其水平比先前的峰值（1982 年的 69.5 万人）高出10 倍以上。当然，这一异常增长部分可归因于美国联邦层级引入了失业保险。大城市地区的餐饮业甚至酒店业的员工最先承

7、担了裁员的成本。加拿大和挪威也有类似的趋势，失业率在短期内迅速上升。据欧洲工商管理学院的研究评估，法国在管制期间，家庭总消费额仅为正常水平的65%。换言之，与管制措施有关的消费损失估计达 35%。汽车等耐用消费品受到的冲击较大。其他开支，如纺织服装和电子产品，也可能减少到几乎为零的水平。与此同时，电力或水的消耗应该不会受到这种新环境的影响，农业食品和医药产品甚至会受益于这种特殊情况。事实上，各国政府保护了上述两个部门的运营，授权分销商在隔离管制期间继续营业。因此，这些部门运作价值链的连续性和可持续性受到了各国政府和独立机构的关注。企业面对这种需求冲击的脆弱程度，还取决于消费者推迟购买其生产的商

8、品或服务的倾向。因此，对于大多数服务活动而言，即便隔离期结束，上述消耗损失也可能无法得以弥补。假设一个人有在正常时间每周去一次餐馆的习惯，但现在暂时被剥夺了这种可能性，之后他/她也并不会增加每周去餐馆的次数，以补偿禁令解除时的损失。因此，许多服务企业将遭受直接损失。生产燃料（运输用石油、煤炭等）的企业也是如此，由于运输量的减少，燃料使用量有所下降。另外，消费者更容易推迟购买汽车或房产。生产这些耐用消费品所用原材料或零件（如建筑用金属和汽车用金属）的企业也会受到冲击。2020 年企业破产量和经济增长预测在任何情况下，生产和消费的停止（或准停止）都会恶化企业的现金流和利润率。因此，预计 2020

9、年企业破产数量将急剧增加。科法斯预计，2020 年全球企业破产量将增长25%（相比之下，2019 年仅增长 2%）。如果事实证明这一估值属实，那么它将成为 10 年来最强劲的增长率（2009 年企业破产量增长 29%）。一些国家（如法国和英国）已经宣布修改企业破产程序，以限制破产规模扩大。在美国，企业破产量预计将增长 39%，高于西欧的增长率（18%）。即使日本企业破产数量近 10 年来呈下降趋势，平均增长率接近零（20092019 年间平均增长 0.7%），但科法斯预计其企业破产数量仍将出现两位数增长（12%）。2009 年，美国（41%）和欧元区（24%）的企业破产数量增长更为迅猛，亚洲（

10、11 年前仅为 2%）的企业破产数量则有所减少。科法斯预计，2020 年全球经济将自 2009 年以来首次出现负增长。在世界主要经济体中，美国（-2.9%）、日本（-1.2%）和欧元区（-6.2%）将陷入衰退。俄罗斯、巴西、墨西哥和南非的经济也将出现负增长。中国和印度的经济将保持增长，但应该会显著放缓。最终，科法斯预计，2020 年，68 个国家和地区的经济将出现负增长，而 2019 年经济呈现负增长的国家和地区只有 11 个。反思：国际贸易阻力甚至比 2019 年更大科法斯预测 2020 年世界贸易额将下降 4.3%，是 2009 年以来最差的表现，也是连续第二年下降（2019 年下降 0.

11、4%）。此外，疫情管控措施会减缓货物在运输、通关、储存和销售各个阶段的流通。欧盟内的一些边界遭到关闭（特别是西班牙、波兰、丹麦、捷克），德国、奥地利和斯洛文尼亚对部分边界实行更严格的管制，以及收紧一些相关条例，都无助于问题的解决。关闭边境的趋势并不是欧洲特有的：加拿大总理特鲁多于 2020 年 3 月 18 日宣布关闭加拿大和美国之间的边境，同时他也明确表示，这只涉及人而不是貨物。在非洲，科特迪瓦、布基纳法索和喀麦隆关闭了边界，尼日利亚、塞内加尔、摩洛哥、阿尔及利亚、肯尼亚、加纳和南非等国家也实施了各种限制措施（如关闭某些边界、暂停空中联系等）。另外，俄罗斯、巴基斯坦、埃及、澳大利亚、新西兰、

12、黎巴嫩、巴西、阿根廷、智利、哥伦比亚、秘鲁、委内瑞拉和玻利维亚都采取了类似的管制措施。长期来看，疫情危机也可能对全球供应链结构产生影响。尽管发达经济体的大多数企业仍然主要依赖当地供应商，但对国际生产链的依赖程度在不同的活动部门之间存在很大的差异，特别是法国，其消费的中间产品几乎有一半来自国外，涉及汽车、电气设备、纺织等领域。在目前情况下，即使疫情危机可能刺激企业调减进口比例并重新部署某些产品的生产线，但对企业而言，脆弱性的主要来源仍然是它们严重依赖少数几个国家甚至一个国家的供应商数量的减少。因此，增加供应商数量，以应对可能的供应链中断，现在成为企业的首要任务。然而，供应商和贸易伙伴的多样化可能会损害与一些国家（如中国在电子、汽车和纺织领域）的贸易关系，并使其他国家（如东南亚国家在电子领域，土耳其、摩洛哥或墨西哥在汽车方面）受益。换言之，这种对多样性的追求可以改变国际货物贸易的结构，而不会进一步放慢其发展速度。（本文节选自 2020 年 4 月 6 日科法斯经济刊物，原文标题为“COVID-?19：Heading Towards a Sudden Global Surge in Corporate Insolvencies”，作者为科法斯经济研究团队。译/李前）