1、特斯拉今年目标 50 万，但中国还会是它新希望吗？Karakush世界没有变糟。总有人在走运，只是走运的那个一时不是你我而已。2020 年的春天，幸运属于我们的老朋友马斯克。上周特斯拉发布了去年 Q4 的财报，产交量再创新高。产量近 10.5 万辆，交付约 11.2万辆。在这个基础上，特斯拉去年全年的业绩也超过预期，合计交付 36.75 万辆，同比增长 50%。量还不是重点，钱才是。2019 年 Q4，特斯拉又挣到钱了，实现净利润 3.86 亿美元，这已经是特斯拉连续两季盈利。而从别致的角度来看，这还是特斯拉史上第一个年度盈利。虽然按照 GAAP 严格来说，仍然亏损 8.62 亿美元那也是有所
2、收窄了；但是，如果按照非 GAAP 来算，特斯拉去年全年可是录得 3850 万美元的年度利润。薄薄一层，还经不起推敲，但是已经足够闪亮。此前，特斯拉就像一部吊胃口的悬疑剧，一连几季都在强调：快了啊，你们等着，我很快就能养活自己了；临季终却是一个温水烂尾：静待下回分解。给华尔街落下唱衰的口实，烧钱无度，盈利无能，还得靠融资。尴尬的是，全是合理质疑。而这一把，总算让老马找到反击的证据，可以大声说，特斯拉够钱自己撸。到去年底，特斯拉的现金和现金等价物增加至 62.69 亿美元，同比增长了 70%。“我们正在高效地花钱并没有人为地限制自己的进步。尽管如此。我们仍在创造正向现金流。有鉴于此，没道理再去融
3、资，算上这个增长速度，我们还是有望创收。”他可能嫌正常的语言不够掷地有声，于是这两天呆在录音棚里写了一首原创歌曲，叫Dont Doubt ur Vibe（不要质疑哥的仙气），并且还亲自献声了 vocal 部分（尽管一共没两句话）。总之你能看出他有多高兴，比去年还膨胀了大概 36%。因为今年，特斯拉的交付目标，是要轻松实现 50 万。也就是在 2019 年的基础上实现36%的增长。先不说能不能轻松完成，资本市场先跟着老马狂欢一波。业绩发布之后，特斯拉股价大涨，到今天市值已近 1600 亿美元，仅次于丰田。也就是说，超过了全球另一个销量千万的大户大众，这个体量大概是特斯拉的三十倍。同时也超过了豪华
4、车集团的老大哥宝马和戴姆勒，市值分别为 475 亿美元和 512 亿美元。这种比较方法有点下流。因为在很多分析师眼里，特斯拉的股价，并不按照工业实业规律，而是按照科技股的曲线长的。谁买谁知道。过去一年，特斯拉股价翻超了一倍。其成长速度也远高于大盘，同期标普 500 指数增长约 29%。甚至有人认为，不出年底，特斯拉就能满足财务标准，被纳入标普 500 指数成分股。这大概是我看过最有阅读门槛的彩虹屁。被纳入标普 500 的观察企业，都是代表各自业界的领导者，也因此指数本身被视作可以反映美国经济兴衰的依据。它不是终身制的名人堂。2009 年通用汽车申请破产保护后，就被踢出了 500 成分股，直到
5、2013 年业绩转好才又被拉回来。目前在列一共有 505 支个股，汽车制造商仅两家，就是福特和通用。如果特斯拉果真成为这个持有数千亿美元资产的指数基金的组成之一，对股价绝对将是个再上一层楼的利好。届时距离成为下一届苹果，可能真就不远了。不过眼下，仍旧有不少人没有被说服。美国银行的分析师就指出，特斯拉的股价被高估了至少 200 美元。一些质疑，是很难去反驳的，比如对电动车市场需求、销量增长，以及可持续性等等抱以宏观层面的悲观态度。多说无益。更实在具体的质疑，也是有的，分别针对特斯拉的三大市场。事实上，自从定址，德国工厂就争议不断。因为毗邻自然保护区，有不少人担心工厂会导致环境污染。同时，选址地还
6、曾经是二战雷区，就在一月底有报道说又发现了七枚当年美国留下的未爆弹虽然官方称，大多数都被清理掉了。没有上海那么魔幻且给力的绿色通道，2021 年德国工厂能否顺利投产，似乎还存疑吧。今年，主要还得看中国和上海工厂。首先是美国本土，电动车领域的竞争在日益增长。倒不是因为其他车企的产品多有竞争力，目前还不太有，但因为它们销量一般，不少能享受到美国联邦给出的全额减税优惠；而特斯拉由于销量靓绝太平洋，优惠被削得不剩啥了。毕竟，补贴是全人类共同的语言。这是特斯拉必须要迅速向海外扩张的背景。但是两个海外工厂，目前各有各的问题。咱先说说德国的第四超级工厂。这是特斯拉的重要版图，将供应整个欧洲市场。把电动化战争
7、直接带到德系三强门口，是很挑衅的，不过正式挑衅要从 2021 年开始。目前尚未开建的四厂，正面临一个很好笑的问题。因为，春天来了，万物复苏，又到了动物交配的季节。根据德国环境法规，工厂得在三月野生动物交配季开始前动工，否则就要延遲九个月。意味着特斯拉得在 2 月份完成所有的手续。而即便来得及，特斯拉也得负责在建设过程中驱赶这些原住生物，包括野狼、野蛇、野蜥蜴、野蝙蝠等等等。这只是麻烦之一。然而我们这边似乎正在经历一波流年不利。受到新冠病毒疫情下的政府要求，特斯拉上海工厂已经暂时关闭。暂闭前该工厂已经能完成周产 3000 的输出。特斯拉的 CFO 扎克里柯克霍恩（Zachary Kirkhorn
8、）在电话会议上表示，预计复工时间将推迟一周到一周半时间。这点点延迟，他其实并不以为意。“这可能轻微影响本季度（2020Q1）的盈利能力。但是影响有限，因为上海 Model 3 对盈利的贡献还处于初级阶段。”电话会议后，盘后股价继续攀升，也说明在投资者看来，不足为惧。但值得注意的是，特斯拉的根据，是过去的财务贡献，而不是对新冠疫情的判断。其实质影响究竟几何，其实并没有一个预期定损。IHS Markit 根据产能估算了一个大盘的状况：在 31 个省（包括直辖市）中有 11 个宣布所有非必要业务的工作再推迟一周。其中包括了湖北、上海、广东、重庆、浙江、江苏、安徽、云南、福建、江西和山东，这些地方就占
9、到了中国汽车产量的三分之二以上。如果各地都在 2 月 10 日复工，那么由疫情引起的第一季度产量损失约为 35 万辆（-7%）。即便主机厂及时到位，供应链上的每一环是否能保证复产，也是问题。而特斯拉有提到在监测疫情发展，因为关系到加州工厂的供应链。不过到目前为止，还没有发现任何实质性的情况。相比供给侧，或许还是经济下行带来的需求侧影响，更让人担心。近日彭博亚洲首席经济学家舒畅、欧洲首席经济学家 Jamie Rush 和首席经济学家欧乐鹰撰文指出，如果疫情受到遏制，病毒造成严重但短暂的影响，可能会使中国一季度GDP 同比增速下降至 4.5%；二季度复苏和下半年稳定，将使 2020 年 GDP 增
10、速保持在 5.7%。当然这只是一家之言。不乏更乐观的看法。比如财新网刊出了魏尚进（复旦大学泛海国际金融学院学术访问教授、哥伦比亚大学终身讲席教授、前亚洲开发银行首席经济学家）的看法：“这一病毒对中国经济增速只会带来有限的负面影响。它对中国 2020 年 GDP 增速的影响可能较小，大约在 0.1 个百分点左右。对 2020 年第一季度的增速影响较大，也许会使当季的年化增速下滑 1 个百分点，但这将被今年后三个季度高于趋势的增速大幅抵消。”这些数字对于汽车行业意味着什么？提供一个非常粗糙而不科学的参考：2019 年中国 GDP 增长了 6.1%，这一增速是近 30 年来的最低水平。而同期，中国乘
11、用车产销是 2136.0 万辆和 2144.4 万辆，同比分别下降 9.2%和 9.6%。可能下降是不可避免的，毕竟汽车行业本来就在面临共克时艰的情况。但是，话又说回来，对于特斯拉所在的豪华车市场，最终或许又不会有太大的影响。去年全线下跌的同时，就豪华车涨得利索了。人生经验告诉我，觉得穷的时候，地主家总能拿出很多余粮，证明穷是一种单方面错觉大概这才是特斯拉老神在在的根本原因。相信中国中产以上还有足够多的闲钱吧。为此，特斯拉还会祭出新杀器Model Y。特斯拉已经比既定计划提前开始了 Model Y 的量產，在一季度末应该能启动第一批小规模交付。CFO 着重指出，和 Model 3 相比，Model Y 的毛利率预计将更高。目前特斯拉的综合毛利在 18%左右。而之后加州工厂还会为了 Model Y 产能爬坡加装设备，规模化对成本摊薄的贡献在去年的盈利模型里已经得到体现了。50 万，想想可能也不是很难。毕竟走运，都是给有准备要走运的人呢。
