1、探路者多元化转型的财务风险研究蒋金凤【摘要】近年来随着我国市场经济的不断完善以及科技的进步，尤其是在乐视集团提出“生态圈”这个概念后，中国市场上又一次掀起了多元化经营热潮。理论上，多元化经营能够使企业经营产生协同作用，有利于企业的经营发展。但相关研究表明企业经营可能会分散企业资源，降低企业创新投入等从而对企业发展产生负面影响，甚至引起财务危机，三九、银亿和乐视的多元化就是很好的前车之鉴。本文基于 z 值模型分析了多元化转型企业总体财务风险的变化情况，然后从筹资风险、投资风险、营运风险三方面对案例公司多元化经营的财务风险进行了成因分析，进一步给出财务风险管理建议，为其他企业的多元化转型财务风险的
2、控制提供一定的参考。【关键词】多元化财务风险转型一、多元化经营与财务风险研究现状多元化经营是安索夫 1959 年在多元化戰略一书中提出，指的是企业经营两个或两个以上的产品线。目前国内外关于多元化经营的研究多以实证为主，较多关于多元化经营与企业绩效的研究，多元化与财务风险的研究较少。有学者通过研究证明多元化经营可以分散企业风险。姜付秀、刘志彪和陆正飞（2006）运用马里斯模型证明了多元化经营一定程度上降低了企业非系统风险。顾乃康和宁宇 2004 年发现开展多元化经营战略可以增强企业抵挡风险的能力。较多的学者认为多元化经营使得企业风险增加，学者 Dins 和 Serves（2002）、Aggarw
3、al 和 Sam wick（2006）等人的研究都认为由于代理理论的存在多元化经营会导致企业财务风险增加。2014 年 Gulamhussen 利用 56 个国家 384 家银行 2001-2007 年的数据，发现国际多元化增加了银行的财务风险。2015 年吴国鼎等人运用修正的 Z 值分析发现由于我国市场环境以及企业自身发展所处阶段等因素的影响企业多元化会增加企业财务风险。通过上述文献分析发现多元化经营给企业风险等带来负面影响很可能导致企业财务风险增加。本文基于前人对企业多元化经营对财务风险影响的研究通过对案例公司多元化转型的财务风险进行分析，提出相应财务风险控制建议，给类似企业提供参考。二、
4、探路者公司简介北京探路者旅游用品有限公司（一下简称探路者）成立于 1999 年，在 2015 年之前一直是一家以户外用品生产销售为主的公司。探路者成立后用了 10 年时间成为该行业的佼佼者，并于 2009 年上市。2015 年以后，其不甘于现有发展跻身于多元化发展热潮中，进行多元化转型。通过多次并购，构建了“户外+旅游+体育”的生态圈，顺利完成转型后市场认为其多元化经营发展前途光明，有利可图，然而其财务业绩连续三年下滑，财务风险提高。三、基于 Z 值的探路者多元化转型中财务风险的度量Z 值模型是美国学者 Altman 提出的。它是使用几个财务比率值计算出来的指标，通常这些财务比率是用来对企业财
5、务的健康状况进行分析。1986 年，奥特曼对美国所有破产与未破产的企业的 22 个非会计变量与会计变量进行了分析。分析中，选择了 5 个关键指标，并且以此为基础建立了 Z 值模型。Altman 教授的 Z 值模型如下：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+X5Z 值模型中 X1、X2、X3、X5 分别表示营运资产、留存收益、息税前利润以及营业收入与总资产的比值;X4 表示企业总市值与负债的比值。Z 值越大说明财务风险越小;Z2.675 表示财务状况良好，企业发生财务破产的可能性小;Z1.81 说明企业存在很大的破产风险;1.81Z2.675 表示企业财务状况很不稳定。根据探路者
6、2014 年至 2018 年的 Z 值计算结果可以发现这些年该指标远大于2.675，但是可以发现其多元化经营后 Z 值变小，能够说明多元化经营后探路者的整体财务风险有所增加。四、探路者多元化转型财务风险分析（一）资本结构不合理，导致筹资风险增加通常企业多元化转型需要大量的资金资源支持，企业需要通过筹资活动进行资金的补给。但是分析探路者转型后的资本结构可以发现企业的资产负债率不升反降，从 2014 年的 26.75%下降到 2018 年的 15.38%远低于行业 59%的资产负债水平，而企业的流动负债占总负债比一直出于较高水平保持在 98%左右，短期偿债能力有待加强。通过追溯，发现企业多元化扩张
7、所需资金几乎都是通过非公开发行股票进行资金筹集由企业原有股东投入也就是通过股权筹资获得，该方式能够避免企业收益被新进入股东分享。且当企业经营状况良好时较低的资产负债率，能够是企业保持较为稳健资本结构，为股东带来收益。所谓风险与收益并存，一方面，资产负债率过低，企业难以获得节税收益，利用财务杠杆增加企业价值。最关键的是一旦企业投入资产收益达不到预期，投资者也将承受更大损失，此时再进行外部筹资时受到的约束更多，未来投资者的顾虑也会增加，会引起企业筹资风险上升。根据分析发现企业多元化转型后收益并未达到预期，企业总资产收益率由原来的 17.32%下降为负的 7.46%，与股东利益密切相关的净资产收益率
8、也严重缩水由 26.04%变为负的 7.43%。在资本结构的作用下，净资产收益率下降幅度大于总资产，股东利益受损厉害。企业盈利下降，投资者资产损失严重，此时企业的融资约束就会增加，筹资能力下降，企业筹资风险加剧，财务风险也会随之提高。（二）多元化转型的进程过快，缺乏可行性分析使得投资风险增加企业投资达不到预期会引起企业的投资风险。取得投资收益是企业多元化经营的目的，若企业多元化扩张投入的资产盈利能力良好甚至提高了企业整体盈利水平则说明达到预期效果，反之，说明企业的投资风险增加。通过计算探路者多元化经营后的盈利能力指标变化情况如表 2 可以发现，实施多元化战略后企业盈利能力各项指标均下滑。2017 年企业净利润为负数，导致净资产收益率等指标严重下滑，2018 年在 2017 年基础上进一步下降，投资风险提高。