1、行业研究华尔街学堂（Wall Street School），原”贝塔学院”更名，是一个专注于金融领域的知识分享平台，致力于帮助在校大学生及职场小白快速的步入金融圈，帮助从业人士了解行业各领域金融业务实操，实现金融精英梦！KUKA业务：全球机器人产业竞争格局|2 2.5n 机器人行业有“国外四大家”+“国内四小虎”。国外机器人市场发展成熟，市场较为集中，国外四大家市占率约60%。国内机器未来十年进入黄金发展期，预计销量CAGR15%|3 2.5n 过内机器人行业很热，增长很快，具有很大的发展空间。2005-2015年全球工业机器人年均销售增速9%，中国达到25%。2016年销量9万台，同比增长3
2、1%，根据IFR测算，预计到2019年我国机器人年销量达到16万台，16-19年CAGR位21%。全球中国2005-2015机器人销量CAGR(%)中国机器人年销量（台）2011201220132014201520162019e-20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 22.6 23.0 36.6 57.1 68.6 90.0 160.0机器人密度（台/万工人）日本美国德国英国中国巴西印度02004006008001000120014001276121811476063921256821393170332451汽车行业其他行业机器人行
3、业下游分析：汽车、电子合计占比75%2.5201520.33597.53364.555201429.4506.853185.5607.05694.03345.83121.17617.4642013142.7376.20069.38836.15816.45814.5332012130.8724.85666.50812.72914.08232.69720114.650128.05659.705218.72637.75114.12511.825MetalFoodsAutomotiveElectronicsPlastic and ChemicalsFood CAGR:10%Weight-3%Auto
4、CAGR:13%Weight-45%Elec CAGR:14%Weight-30%Metal CAGR:20%Weight-13%Chem CAGR:15%、Weight-9%2.51,0%1,0%India23,0%RestJapan11,0%Germany11,0%Korea9,0%3,0%Italy2,0%Thailand1,0%FranceSpain1,0%24,0%China13,0%MexicoUSA17,0%RestMexico15,0%Japan19,0%1,0%Indua1,0%Thailand2,0%Spain2,0%France 2,0%Italy 4,0%Germany
5、12,0%Korea12,0%China13,0%USA全球工业机器人年销量分布全球工业机器人存量分布l 中国是目前工业机器人增量最快的市场，每年的新安装机器人数量是日本和美国之和。l 日本也就是全球机器人最大的存量市场，约30万台，占比19%。2.5全球主要机器人厂商产能情况中国工业机器人市场份额l 四大家在中国市场占据63%的市场份额，远远领先其他企业。l 四大家的市场的地位与其全球的产能是先匹配的。2,0%SiasunNachi2,0%Other ForeignEffort11,0%4,0%7,0%Others15,0%17,0%AbbFanuc18,0%5,0%Daihen6,0%Ka
6、wasakiKuka13,0%Yaskawa机器人上游：核心零部件厂商处于寡头地位 2.5l 机器人上游核心零部件寡头竞争格局，利润丰厚。机器人行业：本体制造 2.5全球主要机器人厂商产能情况中国工业机器人市场份额机器人本体是一个组装生意，需要向第三方生产商采购减速器、伺服、控制器等设备，再进行本体拼装。关键设备如减速机，上游供应商非常集中（单个供应商占6070%），导致部件成本很高，本体企业只有个位数的operating margin。Fanuc因为自身制造CNC和Servo系统，毛利比同行业竞争对手高过去十几年工业机器人的发展中，下游需求约一半来源于汽车行业（汽车OEM和零部件厂商），这部
7、分随汽车行业见顶而减速，但电子、化工、食品饮料等下游细分行业开始崛起。对于本体厂商，虽然Order数目变多但每份Order对机器人的需求减少FanucYaskawaABBKUKAMarket Share17%11%11%11%Gross Margin3538%3035%2530%25%Operating Margin1115%79%69%68%Self-supplyCNC ControlServoCNC Margin boost2.5%0.0%0.0%0.0%Servo Margin boost6.0%6.0%4.0%0.0%Production SiteFuji(Japan)Kokura(J
8、apan)Changzhou(China)Vesteras(Swiss)Shanghai(China)Michigan(US)Augsburg(Germany)Shanghai(China)美的机器人战略：做中国机器人行业的领导者，持续完善产业链拼图 2.5n 美的的机器人战略不仅是简单的收购，美的志在做中国机器人的领导者，将机器人和自动化生产在中国制造业中大力推广，享受制造业升级的红利。n 收购kuka仅仅是一个开始，未来在控制器、系统集成领域的布局仍可期待。美的机器人产业链拼图与KUKA的协同整合，机器人业务将是可靠的业绩增量 2.5n 具体包括工业机器人和服务机器人，遵循先自用后推广的战
9、术、先本体后核心部件，先硬件后软件的战术原则。n 1）提升KUKA的盈利能力，提升KUKA本土化能力，净利率从3%提升至5%左右。n 2）工业机器人领域积极拓展中国市场。先自用：在美的工厂、客户及供应链网体系中优先使用。后推广：通过的美的的销售渠道，将KUKA产品用于更多的行业，比如3c家电、食品饮料等。n 3）物流机器人领域，提升swisslog的销量和盈利能力。目前swisslog收入仅6.2亿欧元，未来结合美的的安得物流，为其提供仓储物流自动化设备与一体化解决方案，后续持续推广。n 4）与KUKA共同开发服务机器人，借此拓展智能家居业务，向传感器、人工智能延伸。全球四大机器人公司盈利能力
10、对比KUKA分业务毛利率对比发那科ABB安川库卡0%10%20%30%40%50%60%48%33%29%24%26%5%5%3%毛利率净利率机器人系统Swislog0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%39%17%16%库卡业务：2.5l 库卡2016年收入29.4欧元，主营业务包括机器人本体制造、产线系统制造、瑞仕格物流业务，其中毛利率最高的机器人本体业务占比30.6%，产线系统制造占比49.3%。2015年由于并购了瑞仕格物流，收入增速较快。l 分区域来看，欧洲是库卡大本营，收入占比55%，中国市场占比17%在5亿欧元左右，是增长较快的区域，新兴市场/北美市场分别占到1
11、3%/10%。201020112012201320142015201605001,0001,5002,0002,5003,0003,5000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-5%33.1%21.1%2.0%18.1%41.5%-0.8%库卡收入（百万欧元）YOY库卡历史年份营业收入（百万欧元）901 1,457 621机器人产线系统瑞仕格2016年库卡业务拆分55%17%13%10%5%欧洲中国新兴北美其他2016年库卡业务拆分库卡-机器人业务 2.5l 库卡的机器人业务优势领域是汽车行业，对接欧系的大众、奔驰、宝马，汽车行业收入占比达到45%。l 机器人业务的增长来源主
12、要来自老产线的更新和新兴国家新产线的投放，2017年进入一个新的更新周期，预计能持续1-2年，预计2017年欧洲市场能有12%左右的增长。l 中国地区保守估计能有20%的增长，因为本身中国的机器人需求量在快速增长，行业就有30%的增速，另外SUV的热销带来新产线的投放，同时3C、装配、物流行业的自动化水平在持续提升。目前kuka在中国的机器人市场份额为16%l 产能方面目前产能3.5万台，上海二期工厂建成后可以新增5000台的产能。l 与库卡内部人沟通，公司和美的在2016年谈收购时就达成了协议把2016年的收入增速做低，真实的情况是有高位数接近10%的增长的，17Q1收入快速提升到26%也能
13、够印证。全年来看，2017年机器人业务增速达到15%。201220132014201520162017F2018F2019F2020F020040060080010001200140016000%2%4%6%8%10%12%14%16%-2%机器人业务收入（百万欧元）YOY库卡机器人业务预测201220132014201520162017F2018F2019F2020F29.0%30.0%31.0%32.0%33.0%34.0%35.0%36.0%37.0%38.0%39.0%32.1%36.0%36.3%38.0%37.0%37.0%37.0%37.0%37.0%库卡机器人业务毛利率库卡-产
14、线系统业务 2.5l 产线系统业务就是做生产线：比如汽车检查线、焊缝线、冲压线。就是系统集成。增长来源：一般推出新车型就有新的产线，或者是老线改造l 2016年库卡产线系统业务14.5亿欧元，主要地区包括欧洲、中国、北美。重点客户：传统欧系的制造业厂家：大众宝马奔驰、西门子的产线。食品饮料：达能的产线（kuka占50%，饮料灌装）。中国的国企：一汽轿车、中粮。l 公司预计产线系统业务未来3年保持10%-15%的增长难度不大。库卡产线系统业务预测库卡产线系统业务毛利率201220132014201520162017F2018F2019F2020F050010001500200025000%5%10%15%20%25%-5%2%23%14%-1%13%10%10%10%产线系统收入（百万欧元）201220132014201520162017F2018F2019F2020F0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%13%14%17%17%17%17%17%17%17%