1、行为金融学在交易中的应用王焱 史皑皑【摘 要】行为金融学在 2017 年获得诺奖之后再次引起大热，很多理论能在资金市场中得到更多印证。2017 年和 2018 年，雄安新区和海南自贸区的创建，这两个地区的股票迅速涨停，楼市也是快速进入狂热阶段。但是这两个地区的表现和原因还是有所差异，在雄安股市经验之后，短短的数月之后，海南板块的股票依然被迅速拉升，历史看似重演。本文从行为金融学的角度，分析这两个地区出现这种现象的原因，及这两个地区存在的行为金融学理论。【关键词】海南 雄安 楼市 股市 行为金融学一、行为经济学与传统经济学行为经济学的演化发展主要源于对经济学完全理性假设的扩展。传统经济学假定偏好
2、的完备性和传递性，可以将经济主体的决策行为以最优化效用模型来表示。显示偏好理论假定，在我们观察人们行为的那个时期内，消费者偏好是稳定的，消费者行为是理性的。传统的经济学分析与心理学的研究成果结合发展形成现代行为经济学，用来分析人类行为与市场的及其他经济要素之间相互关系的学科，通过进行心理学实验和现场研究个体决策行为规律，并使之通过数理模型表示出来，为经济研究提供更科学的模型基础。二、雄安和海南的楼市与股市1、雄安2017 年 4 月 1 日，中共中央、国务院决定在雄安地区设立国家级新区，成为继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区。消息一经公布，雄安的楼市和股市都有了很明显的反应
3、。4 月 1 日，新区设立消息发布，即时对楼市限购;4 月 2 日，购房者涌入新区周边，周边楼市火爆;4 月 5 日，新区周边紧邻的十个地区出台限购措施，抑制炒房行为。1.1 楼市消息发布之后，雄安的房地产市场瞬间被各方关注。虽然消息一出，政府就全面叫停一手房，二手房交易，关停售楼部和房屋中介机构，冻结一切房屋过户手续。但依然没能挡住前来炒房人的热情，和当地房主进行私下交易，房价从每平方米四五千元涨到两万以上。但是政策还是很有效的，因为房管所的业务处于冻结状态，只可以进行房屋租赁登记，不能进行买卖，市面上的房价是稳定的。三县中，安新县近保定，房价稳定，从 2016年 5 月的 5291 元/平
4、米上升至 2017 年 4 月的 6354 元/平米，涨幅为 20%。雄县和容城县分别增长了 43%、35%1。1.2 股市消息公布期恰逢清明节，没有立即对股价产生巨大波动，但在 4 月 5 日一开盘，雄安概念股指数也是直线上涨，连续三日领涨各板块。A 股中有 48 家雄安新区概念股，从 4 月1 日至 5 月 3 日的公司股价涨幅来看，48 家雄安新区概念股中，股价区间涨幅超过 30%的公司有 20 家，包括 9 家公司股价超过 50%2。值得注意的是，在雄安新区设立刚好满一个月后，在 5 月 2 日，5 月 16 日，雄安新区概念股再次“疯狂”，多家公司股票涨停，呈现波浪型趋势。2、海南2
5、.1 上世纪 90 年代的楼市海南的楼市在上世纪 90 年代有一场泡沫。1992 年初，海南建省和特区效应得到全面释放，高峰时期，这座总人数不过 160 萬的海岛上竟然出现了两万多家房地产公司。据中国房地产市场年鉴（1996）统计，1992 年，海南全省房地产投资达 87 亿元，占固定资产总投资的一半，仅海口一地的房地产开发面积就达 800 万平方米，地价由 1991 年的十几万元/亩飙升至 600 多万元/亩。1988 年，海南商品房平均价格为 1350 元/平方米，到 1993 年高达 7500 元/平方米，短短几年，增长超过 4 倍3。2.2 股市2018 年 4 月 9 日习近平主席在
6、党的十九大报告中明确指出积极探索建设自由贸易港。4 月 14 日，中共中央、国务院通过新华社正式发布关于支持海南全面深化改革开放的指导意见。消息一经发出就引起多方媒体的关注，股民投资热潮，投机交易。利好消息公布后，海南地区资金流入 8.23 亿元，排名第一，是排名第二河北地区的近三倍。4 月 16日股市一开盘，全市场 30 只海南板块个股中，除 6 只处于停牌，其余 24 只全部上涨，其中 21 只涨停，占比 87.6%。概念热点中，海南省国资、海南旅游岛等概念股，日涨幅高达7.99%和 7.06%。但是 4 月 17 日午后股价开始下跌，海南板块遭 53 亿抛售，10 股净流出超亿元4。16
7、 日受重磅利好消息影响大涨的海南板块，整体分化明显，板块内的个股遭到主力资金大幅抛售，有 20 只个股呈现大单资金净流出态势。三、现象产生的原因3.1 过度反应投资者面对突然的或未预期到的事件时，倾向于过度重视眼前的信息并轻视以往的信息。虽然政府与相关企业都做出了公告，在一定程度上告知了投资者要理性投资，但是在投资者眼里，雄安新区千年难遇，任何一点信息都象征着巨大利好。正是这种非理性的过高期望才在短期内将雄安投资推向疯狂。而海南建设自贸区的消息公布后，投资者看到了国家对于海南经济特区的建设愈加重视，股民对于股市预期过高，开始将资金积极投向海南个股股票市场，他们认为无论公司经营状况如何，海南地区
8、的上市公司股票必将在政策的引导下疯狂上涨，这种非理性的投资行为也造成当天股价的虚假繁荣。而一天之后，资金流入流出量巨大，股价波动幅度在短短一两个交易日内变动巨大，导致了股票市场上的巨幅波动。3.2 羊群行为羊群行为，也称从众效应，是投资者在信息掌握不全面的情况下，跟随和模仿着他人投资行为进行投资的现象。不论是楼市还是股市，大多数投资者都是信息不完全的，在未对投资市场进行全面了解的情况下，舆论的浪潮又来得迅猛，导致许多投资者勇敢地做了跟风者，于是就有了大批投资者涌入市场，疯狂投机，推动价格上涨。海南是在机构投资者开始重仓海南板块股票的同时，众多散户投资者纷纷重仓跟进股票市场，开始疯狂逐利，以至于
9、丧失基本的股票市场的分析技能，盲目的去追逐，以至后续出现持仓被套牢的现象。3.3 有限注意力在“信息泛滥”的背景下，投资者倾向于关注显著刺激而忽视模糊刺激。政策公布后，市场上最显著的信息莫过于雄安新区了，所以投资雄安更受到投资者的偏爱。而且投资者紧盯着“千年大计”，认为这是个难得的机会，资金疯狂涌入，致使雄安股价有三轮上涨高潮。同样，海南自贸区政策的出台，吸引了各大机构投资和众多的散户投资者，海南板块股票受到了过分的关注，散户们纷纷将资金投向股市，推动股价飞速上涨，散户们只注重了海南板块的未来发展前景却对个股的当前情形欠缺考虑，一定程度上忽视了上市公司的业绩发展，忽略了背后的损失，股价回落后，
10、承受了抛盘后股价下跌的损失。四、结语投资者在进行投资时，对风险事件的熟悉程度会改变其风险认知。广大投资者近几年来最熟悉的不过是楼市和股市了，在媒体和市场的教育下，许多人能较好地把控风险，看到了市场的一些短期趋势，所以当“雄安”这个熱点出现时，大多数人自然是想到把资金投入自己熟悉的楼市与股市，造成市场过热。紧接着，在海南政策公布时，众多投资者从去年雄安新区的股市疯狂中，看到了类似的政策，于是会认为是又一个机遇，而类似的情况，给予投资者一个利好的信号，在相似的情况下，认为自己有了经验，可以再次进行投资5。另外，人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的概率，把成功归功于自己的能力，而低估了其他
11、外部力量的作用。在雄安新区的政策之后，市场上对于雄安新区的反应是向好，因此海南政策公布后，很多投资者认为这是和雄安一样的利好消息，其认为在海南板块中，有了以前的教训，就可以吸取经验扬长避短，能够从中获取丰厚利益，却忽略了很多细节差异和外部信息5。【参考文献】1 夏芳.澄清公告难挡投资者追捧 雄安新区设立满月 9 公司股价涨逾 50%N.证券日报，2017-05-04（C01）.2 何晓晴.冀东水泥百亿减持伺机而动 雄安概念股高台跳水股价分化N.21 世纪经济报道，2017-04-18（013）.3 岳薇.一天成交超 200 亿元 海南板块整体退潮N.证券时报，2018-04-18（A10）.4 张蜀君.海南板块掀起涨停潮 能否复制雄安神话？N.重庆商报，2018-04-17（006）.5 张华新.个体决策行为的经济和心理学分析2017 年诺贝尔经济学奖获得者研究成果述评J.上海经济研究，2017（12）：116-124.作者简介：王焱（1997-），女，河南周口人，硕士。
